第40卷第4期
2
013年7月
四川师范大学学报(社会科学版)
JournalofSichuanNormalUniversity(SocialSciencesEdition)
Vol.40,No.4
July,2013
中小企业融资偏好与资本结构优化策略
林暋俐
中共四川省委党校四川行政学院,成都610072)
(
暋暋摘要:融资方式选择与资本结构安排是中小企业财务问题的核心之一,它一方面影响着中小企业融资环境及
制度调整,另一方面也影响着中小企业融资决策和风险价值管理水平。研究中小企业资本结构的特点,并进一步
研究影响中小企业融资需求与资本结构选择的基本因素及其作用规律,探讨提升中小企业融资实力、促进中小企
业资本结构优化的措施,对于提升中小企业财务管理水平、实现科学财务决策具有重要意义。
关键词:中小企业;融资偏好;资本结构;融资决策
中图分类号:F276.3暋文献标志码:A暋文章编号:1000灢5315(2013)04灢0074灢06
暋暋在融资渠道狭窄、限制条件较多、融资环境偏紧的
背景下,我国中小企业融资更加注重的是获得所需资
金的总量,而无暇顾及对资本结构的安排,导致其普遍
存在资本结构不合理的情况。随着我国金融改革的深
化和资本市场的发展,中小企业的融资环境在逐渐改
善,因此,如何选择适当的融资方式,实现合理的资本
结构,是中小企业进行融资决策面临的关键问题之一。
一暋我国中小企业的融资需求特点
投资的过程。从理论上说,内源融资既可以节约交易
费用,减少个人所得税支出,又可以由企业自主确定资
金来源,促进企业资产的增值,是中小企业融资的首选
方式。但我国中小企业由于规模小、效益差、自我积累
能力较弱,权益资本中内源融资比例极低。
我国现有的中小企业主要包括乡镇企业、城镇集
体企业、国有中小企业、民营企业、个体私营企业和外
资、三资企业等。以个体工商户、私营企业、城镇集体
企业为基础形成的中小企业,大部分实行的是家族式
管理的企业治理模式,没有严格区分所有权与管理权,
缺乏有效的规章制度。国有企业改制中,采用“抓大放
小暠的方针,通过承包、租赁、出卖、重组等一系列形式
改制而成的中小企业,遗留了“股本结构不合理、股东
意识不到位、机制僵化暠等一系列问题。一部分乡镇企
业也具备老国企的弊端。由于产权不明晰,中小企业
的经营者及所有者对企业发展没有长远预期,往往忽
视内源融资的重要性。
资本结构理论中著名的优序融资理论认为,企业
内部因所有权和经营权的分离而产生委托—代理关
系,由于彼此间利益不同,在企业的所有者和经营者之
间产生了一个融资顺序:内源融资(留存收益)—债务
融资(长期借款和长期债券)—发行优先股融资—发行
普通股融资。但我国中小企业融资的实际情况却与这
一理论相悖。我国中小企业具有独特的成长规律,信
息严重不对称和高风险的特性决定了其融资需求偏好
和资本结构安排与一般企业相比有显著的不同。
(
一)中小企业的积累能力和机制因素影响了内源
在缺乏自我约束、自我积累机制的情况下,中小企
业在利润分配中普遍存在着“重消费、轻积累暠的倾向,
“生产靠贷款,留利发奖金暠成为通行原则。大多数中
融资
内源融资是指将本企业的留存收益和折旧转移为
收稿日期:2013灢03灢05
作者简介:林俐(1964—),女,重庆荣昌人,中共四川省委党校、四川行政学院(四川管理职业学院)副教授,研究方向为财务管
理、金融改革。
74
林暋俐暋中小企业融资偏好与资本结构优化策略
小企业补充生产经营资金不足是“眼睛向外暠,很少考
应,使得债权融资决策不被优先考虑。
虑利用留存收益支持企业发展,利润分配具有明显的
短期化倾向;有的中小企业经营者混淆企业和个人、家
庭的界限,将个人和家庭消费的支付也列入企业开支,
影响了企业的获利能力,忽视了企业资本的积累;有的
中小企业长期处于经营亏损状态,既无利可分,又无利
可留,也就没有积累。据世界银行对中国近900家中
小企业的调查表明,企业的利润用于发放奖金的金额
在市场经济中,中小企业与具有市场垄断力量的
大企业相比,处于竞争的弱势地位。作为价格的接受
者,其利润和经营现金流随着激烈的价格竞争和营销
竞争明显下降。此时,企业如果选择高负债资本结构
安排,受财务杠杆负效应的影响和债权人风险控制的
考虑,很容易陷入财务危机。因此,中小企业市场竞争
的弱势格局影响了它们的财务危机状况及财务资源竞
争态势,进而影响了中小企业的债务融资结构。
(三)中小企业的所有者特性和高成长性促使其产
生股权融资偏好
[1]
大于用于投资的金额。企业的分配机制决定了企业
的积累机制,内源性融资供给不足,影响了中小企业利
用留存收益融资的规模。
(
二)中小企业的规模和风险特征限制了债务融资
大多数中小企业的所有者同时又是经营者,个人
因素(如所有者的知识水平、风险厌恶度、目标函数、控
制权考虑、避税意识等)在中小企业融资决策中起着非
常重要的作用。企业经营决策在所有权与决策权高度
集中的制度下,必然出现独断性、随意性和非专业性,
使中小企业面临着较高的经营风险;企业与个人的紧
密结合,必然导致非理性因素的影响明显,在对经营风
险的评价和承受力方面,中小企业所有者明显不同于
一般企业。对中小企业而言,由于所有者与经营者分
离而引起的代理成本几乎不存在,代理问题主要表现
为债务融资产生的代理成本。在债权人并不分享企业
高增长收益的情况下,代理成本主要表现为债务合约
中对企业投资高风险项目的严格约束,这就与股东产
生了利益冲突。由于中小企业获得外部债务融资的成
本明显高于大企业,并且获得的可能性较低,因此,中
小企业更加需要股权融资。
大型企业由于规模大,可以通过经营多元化来分
散风险,从而获取更多的债务资金支持,具有更高的负
债能力。债权人为了防范道德风险,审核贷款申请人
的借款需求时,常常以借款人的自有资本规模为决定
性因素,若自有资本规模较高,不仅获得贷款的可能性
大,并且可获得的信贷额度也较高。而中小企业规模
小、自有资金少、经营不确定性高、抗风险能力弱,难以
获得银行信贷资金支持,也无法达到公开发行公司债
券的条件,很难参与到直接债务融资市场。
大公司为了减少由于信息不对称产生的代理成
本,更愿意主动披露信息,因而金融机构能够以较低的
成本获得较多的有关这些企业的信息。在相对规范的
公司治理结构和监督机制条件下,大公司更能够得到
债权人的贷款支持。而中小企业没有对外披露信息的
要求和动力,金融机构通过一般渠道很难获得它们的
财会信息;即使因为融资活动需要对外提供财务报表,
其财务报表一般都没有经过会计师事务所审计,财会
信息质量难以保证。一些中小企业主对个人与企业之
间的关系缺乏正确认识,经常把私人活动和企业的经
营活动混淆起来。由于缺乏有效的监督机制,企业资
产的安全与完整就很难得到保证。基于中小企业的高
风险特征以及保证贷款安全的考虑,大多数金融机构
会选择对中小企业惜贷。
按照金融经济学的观点,企业应该根据自己的成
长特性进行融资,通过债务融资方式支持收益风险较
低的业务,通过股权融资方式支持风险较高的增长机
[2]
会
。通过对2009-2011年四川省中小企业板上市
公司的分析,笔者发现,反映企业成长性的主要指标包
括主营业务收入增长率、营业利润增长率、净资产增长
率、总资产增长率,在2009 年分别是12灡12%、
16灡69%、25灡10%、23灡12%,在2010 年分别是
35灡27%、26灡05%、110灡35%、67灡34%,在2011年分别
由于市场机制的不完全以及债券发行准入的“高
门槛暠,很多中小企业因为经营不稳定、企业规模小等
问题,根本不具备成为发行者的条件。所以,在融资困
难的大背景下,尽管债务融资比股权融资的成本要低,
中小企业也不得不放弃低成本的债务融资而争取更大
的股权融资可能性。同时,由于中小企业的盈利能力
往往低于大企业,面临更低的边际税率,中小企业较少
会利用债务融资产生的利息费用抵减企业所得税的效
栙
是30灡15%、3灡61%、57灡95%、35灡84% ,明显高于同
期一般企业的指标值。高成长性企业比低成长性企业
对于未来有更多的选择机会和投资机会,因此,具有高
成长性的中小企业往往倾向于通过股权融资解决支持
企业增长机会的投资不足问题。
中小企业的成长是一个高风险过程,由于大多数
中小企业缺乏可抵押资产,因此,以债权方式进入企业
75
四川师范大学学报(社会科学版)
[
5]
的资本存在很大的风险。如果企业经营不利、破产倒
闭,债权投资可能化为泡影;如果企业获得成功,赚取
的利润为企业创业者享有,债权资本并不能超过利息
收入水平分享企业高成长的收益。可见,进入中小企
业的债权资本所承担的风险和所获得的收益是不对称
的。如果采取股权性资本进入,就能有效的解决风险
与收益不对称的问题。当企业发展好,未来预期收益
高,决定股权资本价格的未来收益的贴现值就高,股权
资本价格就会上涨,股权资本的投入者可以获得资本
价格上涨和高额分红的巨大收益。因此,具有高成长
性的中小企业从风险与收益的匹配关系上更加偏好股
权融资。相关统计报表数据表明:“我国90%以上的
中小企业的内部融资来源于创业者自身或是创业团队
成员及家人和朋友。这些有限的资金往往只能支持创
业初期的开支,并不能满足中小企业发展、壮大的根本
和16灡29% 。同期,中小板上市公司的平均资产负债
率水平更低,分别为40灡88%、38灡26%、38灡00%(这种
情况是由于中小板上市公司比一般的中小企业更多地
[
6]
利用了股权融资方式) 。截至2011年7月止,我国
598个中小板企业的资产负债率均值仅为32灡57%,明
显低于同期深市A 股市场上市公司51灡6%的平均水
[
7]
平
。笔者以2009-2011年四川省中小板上市公司
符合条件的相关数据为观测值,计算分析了其资产负
债率(见表2)。
栚
表2.2009-2011年四川省中小板上市公司资产负债率
年份
009
平均值
45.79%
38.27%
34.25%
最大值
80.69%
74.63%
65.75%
最小值
4.78%
7.58%
7.36%
2
2
010
2011
暋暋资产负债率指标既是评价公司负债水平的综合指
标,也是衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力
的指标。资产负债率越高,企业面临的财务风险越大,
在企业的资本利润率超过借款利息率的情况下,股东
所得到的收益就越大。从表2可以看出,四川省中小
板上市公司的资产负债率偏低,2009-2011年三年平
均值只有39灡44%,远远低于同期我国企业平均资产
[3]
需求。暠
二暋中小企业股权融资偏好对资本结构的影响
在我国目前中小企业的融资结构中(见表1),股
权融资占绝对的比重,债务融资所占比例普遍较低。
通过对我国中小板上市公司的观察,我们得出:经过股
份制改造获准上市的中小企业,筹集资金的首选方式
是股票融资,它们不仅极力扩大股票发行份额,而且在
股利分配方案中也较少派发现金股利而采取股票股利
形式。中小企业的股权融资偏好直接影响其融资结
构,进而也影响了其资本结构。
负债率58% 和中央大型企业平均资产负债率超过
栛
6
5%的水平。有些中小企业的资产负债率非常低,如
2
009年,利尔化学的资产负债率仅4灡78%,2010年虽
然有所提高,也只有7灡88%。
[4]
表1.我国中小企业的主要融资方式及融资结构
进一步的分析,还让我们看到,中小企业的资产负
债率处于下降的趋势,整体上负债类资金的利用效率
在逐年降低。中小企业资产负债率普遍偏低,反映出
中小企业负债经营能力较弱,没有充分利用财务杠杆,
也说明其资本结构是不合理的。
非金融
机构融资
其他渠
道融资
融资方式自我融资银行信贷
少于3年
-5年
-10年
92.4%
92.1%
89.0%
2.7%
3.5%
6.3%
5.7%
4.0%
2.2%
0.0%
1.5%
9.9%
2.6%
2.7%
4.4%
3.2%
1.3%
2.9%
3
6
(
二)流动负债比率偏高,长期负债比率偏低,负债
结构不合理
在企业的资产负债率水平较低的情况下,流动负
大于10年83.1%
平均值
90.5%
暋暋相关统计分析资料表明,我国中小板上市公司资
本结构普遍存在资产负债率较低、负债结构侧重于短
期负债、资本结构调整的弹性小等特点。由于中小板
上市公司相对于一般的中小企业来说,融资渠道更宽、 85灡69%、
债却呈现较高的水平。根据有关统计资料,我国中小
企业2007-2009年流动负债占总负债的比率分别是
86灡50%、85灡34%,而大企业同期该比率分别
为65灡69%、66灡79%、65灡32%,可见,中小企业该比率
举债融资的条件更好,所以,这些特点对一般的中小企
业而言,会更加明显、更加突出。
[
8]
明显高于大型企业
。
相关学者对深圳中小板上市公
(
一)资产负债率较低,中小企业没有充分利用财
务杠杆,资本结构不合理
007-2009年,我国中小企业资产负债率分别为
3灡7%、52灡98%、51灡5%,相比同期大型企业68灡54%、
4灡42%、67灡79%的水平,分别低了14灡84%、11灡44%
司的实证分析表明,有52%的中小上市公司长期负债
[9]
率为0,均值仅为3% 。据笔者统计,四川省中小板
上市公司2009-2011年流动负债在债务总额中的比
2
重分别为85灡81%、87灡27%、87灡19%,平均值为
5
栜
86灡76%,
最高达到100% 。债务流动比率逐年上升
6
76
林暋俐暋中小企业融资偏好与资本结构优化策略
并稳定在高位,表明中小企业负债结构不均衡、流动负
资本结构的优化调整。
债水平较高,也说明了中小企业在负债融资时没有有
效利用长期负债,主要依赖短期流动负债。
(一)完善政府对中小企业融资的支持体系
中小企业资本结构优化需要与之匹配的金融服
务,现阶段我国金融市场缺少专门针对中小企业融资
的金融机构,因此,需要进一步深化金融领域改革,打
破金融垄断,建立自由、公开且平等的金融交易准入审
核标准,积极引导民间资本进入金融领域。大力发展
村镇银行、社区银行等中小金融机构,发展多样化的大
型商业银行、行业金融和中小金融机构分工合作的金
融服务体系,使不同规模、不同行业、不同产品、不同需
求的中小企业有可能选择各具特色的创新型的金融产
品,获得个性化金融服务。
根据债务期限结构与资产期限结构的对应关系可
以看出,中小企业负债融资的用途主要是解决企业日
常经营活动所需,支持企业长期建设的负债融资———
长期负债水平很低,企业长期发展的资金投入严重不
足,企业财务结构不建全。由于长期借款比重较小,有
长期发展需要的中小企业只有依靠短期负债来弥补固
定资金缺口,这又进一步加大了中小企业发生财务危
机的可能性。
(三)资本结构调整的弹性小
企业资本结构状况对财务目标变动及理财环境的
适应程度以及相应调整的幅度和余地称为资本结构的
调整弹性。资本结构调整的弹性小,表现为适时调整
资产负债结构、长期资金与短期资金比例的速度慢,数
信息不对称条件下的高昂交易费用与道德风险问
题是制约中小企业债务融资的重要因素,政府有关部
门应积极引导、协调,建立中小企业信用征集与评价体
系,促进中小企业信息共享平台建设。将中小企业合
同履行情况、银行贷款偿还情况、产品质量信息、法人
代表信用记录等大量信息汇集到征信数据平台,并建
立信用信息共享机制,依法提供相关信用信息查询服
务,以利于各投融资主体有效地识别和防范风险,促进
中小企业资本结构的优化。
[10]
量小 。一般来说,企业已经形成的资本结构具有相
对的稳定性,但这种稳定性并不排斥资本结构调整的
必要性和可能性。在企业的经营环境发生大的变化的
时候,往往需要根据资金成本、市场前景、盈利能力等
相应调整企业利用债务方式融资的比例,从既利用财
务杠杆利益又控制财务风险的角度实现优化资本结构
的目标。
借鉴国际经验,加快中小企业信用担保体系的建
设。针对中小企业融资面临信用担保机构少、规模小、
实力弱、担保能力与担保需求不对应等突出矛盾,应突
破传统的担保办法,让银行业务深入到工商活动的整
个流程中,作为银行征信保证的可以是企业生产流程、
中间接单信息,也可以是上下游企业的经营状况。同
时应建立多层次、多元化的中小企业信用担保机构体
系,发挥政策性担保机构的引导作用,发展壮大商业性
民营担保机构,鼓励发展会员制担保机构,并通过由财
政注资,引入国家信用对担保机构实施再担保等措施,
提升担保机构信用。
按照资本结构弹性理论,由于债务契约往往强制
性地要求企业周期性地支付利息,而股权契约通常在
利润分配上能给予管理者较大的自由度,所以,权益资
本比债务资本具有更大的弹性。偏重于股权融资的中
小企业在资本结构安排上本应有更大的调整余地,但
受中小企业理财人员自身的局限和金融工具稀少、筹
资渠道不畅等特定的市场环境限制,大多数中小企业
资本结构调整的弹性很小。2007-2009年,我国中小
企业资产负债率的波动幅度平均值为1灡1%,波动不
栞
大。对我国中小企业来说,由于金融市场发育程度
(二)进一步发展和完善资本市场,拓展中小企业
融资渠道
低,金融管理体制严苛,各种权益性融资和债务性融资
不能相互替代,中小企业很难通过外源性融资渠道筹
集到所需资金,主动调整资本结构的决策受限,更多的
融资行为是在融资困境约束下的被动选择。
提高资本市场对中小企业的支持力度,大力推进
中小企业在资本市场直接融资。根据我国中小企业资
本结构的特点,除了通过降低中小企业进入创业板的
资格门槛等举措,支持更多的中小企业利用股票市场
融资外,必须通过积极修正和完善企业债券方面的相
关法律法规、加快企业债券品种创新、取消利率限制等
措施,大力发展企业债券市场。我国企业债券的发行
利率受法规限制,如《企业债券管理条例》第十八条规
定:“企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄
三暋优化中小企业资本结构的对策
改善中小企业资本结构,需要从政府、市场和企业
多角度出发,按照达到最优资本结构、最大化公司价值
的目标要求,遵循由资本结构基本关系、基本规则和相
关因素构成的规律,通过与资本结构问题高度相关的
所有者、债权人、管理者、外部市场等的制度安排,实现
77
四川师范大学学报(社会科学版)
定期存款利率的40%暠,政府对债券发行实行严格的
市场准入制度,这些严格的管制措施使中小企业止步
于债券市场,新的债券品种难以产生,而低利率也使债
券市场对投资者的吸引力大大降低。我国债券市场发
展的滞后,限制了中小企业融资来源,制约了其资本结
构的优化。
念,通过建章建制、规范核算等举措,增加信息透明度。
2.根据企业收益能力和经营风险来确定和调整资
本结构
为了提高所有者收益或降低偿债风险,中小企业
应根据企业面临的不同情况和需要,对企业负债与所
有者权益在资本总额中各自所占比重及其相互之间的
比例关系进行调整,保持资本结构的合理性。首先,应
根据自身的盈利能力和偿债能力来调整资本结构。在
企业的盈利能力较强、企业未来的现金流尤其是企业
经营活动能够产生的净现金流量充分稳定的时候,其
偿债能力较强,这时应充分利用财务杠杆利益,资本结
构中的负债比例可以高一点。反之,当企业盈利能力
较弱,尤其是当企业的资产收益率低于负债利率的时
候,应降低资本结构中负债的比例,有效控制财务风
险。其次,中小企业还应结合企业资产结构来调整资
本结构,相应地降低企业的破产风险。固定资产、无形
资产比例较高的企业,经营风险较大,应保持较低的资
产负债率。
2
012年6月,我国中小企业私募债券第一单成功
发行,使民间融资阳光化和信用债市场化迈出了重要
一步。由于发行利率明显高于同期公司债利率,使投
资者在承担高风险的同时能够获得高收益。近一年
来,其发行及偿付情况良好,部分缓解了中小企业融资
难的问题,为中小企业资本结构优化调整打开了一条
新的渠道。20世纪70年代,美国为了缓解中小企业
融资难的问题,推出了高收益债券,使得上万家中小企
业通过债券融资进入主流市场,改变了当时仅有800
家大型公司能通过债券融资的历史。我国当前有必要
建立债券市场协调机制,推动债券市场发展,鼓励中小
企业开发多种期限和利率结构的公司债券、浮动利率
债券等债券品种,扩大债券市场规模,加快债券产品创
新。同时还应积极推动中小企业债券交易市场建设,
增强债券流动性。进一步简化中小企业集合债券融
资、股权质押融资、应收账款质押融资的操作程序,鼓
励和支持开发票据融资、授信贷款、个人创业贷款、个
人商铺贷款、再就业专项贷款等服务于中小企业融资
的金融产品,拓宽中小企业融资渠道。
3.遵循追求企业价值最大化的理财目标,不断优
化资本结构
中小企业选择融资方式应当基于控制融资风险、
降低融资成本、追求企业价值最大化这一理财目标,不
断优化资本结构。根据“融资定律暠,合理的融资顺序
是:留存收益、债务融资、股权融资。中小企业在融资
决策时,首先应倾向选择内源融资。内源融资具有无
筹资费用、无外在交易的特点,对于中小企业而言,该
筹资方式的财务风险小,还能增强企业的实力并相应
增加企业的信用度。为此,中小企业应在不断提高企
业盈利能力的基础上,提高公积金、公益金的提取比
例,扩大自有资金规模。同时,要根据企业规模、发展
阶段、信息约束条件、财务结构以及资金需求方面的特
点,在比较不同融资工具的成本和收益的基础上,稳健
理财,适时扩张。进一步完善企业的财务管理制度和
审计制度,设立内部审计部门,增强防范财务风险的意
识和能力。企业理财人员要及时把握企业生产经营过
程中盈利水平、管理状况和市场环境等方面的变化,在
保持资本结构良性循环的基础上,使资本结构保持一
定的弹性。
(
三)中小企业自身应积极调整财务政策,不断优
化资本结构
提升融资效率、优化资本结构的关键是企业自身。
目前,许多中小企业只注重资本的日常管理及营运资
金的应急安排,缺少对资本结构的整体规划,这必然导
致在融资决策时“慌不择路暠,无法达到最优资本结构。
因此,必须把加强资本结构的战略管理作为财务管理
的重要任务,适时调整不合理的资本结构。
1
.建立现代企业制度,改善中小企业自身条件
现代企业制度和明晰的产权关系是内部融资得到
发展的有力保障。中小企业首先要改变家族式的管理
模式,聘请专业的管理人才,致力于现代企业制度的建
立,完善治理结构,使企业的所有者、经营者和生产者
之间相互制约,调动每个成员的积极性,不断提高经营
管理水平。其次,要立足于企业的长远发展,改变经营
短期化行为。注意日常积累,充分利用留存收益、折旧
等成本较低的内源融资方式筹集所需资金,不断扩大
企业规模,增强自我积累能力。再次,应树立诚信观
不同规模、不同行业、不同发展阶段、不同融资条
件的中小企业最优的股权资本和债务资本构成比例不
尽相同。实现资本结构的优化,应根据权益资本和债
务资本的特性,从降低融资成本和融资风险、企业价值
增长与持续发展等多角度进行合理安排。
78
林暋俐暋中小企业融资偏好与资本结构优化策略
注释:
栙根据国信证券网站相关数据整理而得。
栚栜根据国泰君安数据库23家四川省中小板上市公司财会信息资料计算整理而得。
栛中国社科院的一项研究表明,2008年中国企业的平均负债率约为58%,如今已快速攀升至70%灢75%。2011年6月,国资
委有关负责人接受采访时披露,半数以上中央企业平均资产负债率超过65%,尤其是航空、发电、军工等关系国计民生和国
家安全的中央企业。
栞2007-2009年,我国中小企业资产负债率分别为53.70%、52.98%、51.50%。
titleid=23214。
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(
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0
OntheFinancialPreferenceofSMEs
andtheOptimizingStrategyofCapitalStructure
LINLi
SichuanAdministrationCollege,PartyCollegeofSichuanProvince,Chengdu,Sichuan610072,China)
(
Abstract:FinancingchoiceandcapitalstructurearethecoreofSMEs暞financialissues.On
onehand,itistightlyconnected withthefinancingenvironmentandsystem amendmentof
SMEs;ontheotherhand,itinfluencesfinancingdecisionandriskaswellasvaluemanagement.
Fortheimprovementoffinancialmanagementandtherealizationofscientificfinancialdecision,
itisquitesignificanttolookintothecapitalstructureofSMEs,toputforwardthemeasuresto
raisetheirfinancingcapabilitiesandoptimizetheircapitalstructure.
Keywords:SMEs;financialpreference;capitalstructure;financingdecision
[责任编辑:刘萍萍]
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（已满）